Crypto 首次反向持股港股：Pharos 10 亿估值背后的新资本模型实验

当习惯了「无条件打钱」的 Crypto 融资，开始被传统资本拉上牌桌，对于后续市场，我们应该期待些什么？

作者：深潮 TechFlow

低迷已久的 Crypto 迎来了又一个 10 亿美元估值项目，只不过这一次最大看点并不在估值本身。

2026 年 3 月 14 日，专为真实金融打造的机构级高性能并行 Layer 1 公链 Pharos 宣布与港交所上市公司协鑫新能源（0451.HK）正式达成资本合作全面升级，很快成为市场焦点。

市场最先被估值吸引：根据双方签署的最新协议，协鑫新能源将以近 10 亿美元的估值完成对 Pharos 的投资认购。10 亿美元，这个数字本身就足够点燃社区讨论热情。

但紧接着，大家发现了比估值更有意思的事情：

根据披露文件，本次投资认购并不是简单的「签字即生效」的一次性投资，而是附带了多项先决条件与分批交割条款。若任一关键条件落空，合作将瞬间变成一张废纸。

简单来说就是，签了合作 ≠ 钱真正到账，一切都要看 Pharos Token 的上市价格表现。

这些都让这次投资认购看起来不那么 Crypto，更像是传统市场与 Crypto 之间展开的一场带有鲜明对赌色彩的资本博弈：双方以合作共赢为目的，同时以前置条件为保障。

当习惯了「无条件打钱」的 Crypto 融资，开始被传统资本拉上牌桌，对于后续市场，我们应该期待些什么？

加密融资新玩法：币股绑定，分批解锁

很多人把这场投资认购类比为 Crypto 版「对赌」，因为它很好的抓住了对赌玩法中的风控逻辑。

在传统资本市场，对赌是投资人最称手的风控利器：资方给出高估值，创业者立下军令状。未来若 KPI 达标，则皆大欢喜；但若是搞砸了，创始人需要自掏腰包回购股份。

传统投行往往聚焦未来营收与利润，而 Crypto 则关注一个极具 Web3 特色的指标：代币上市表现。

但如果目光只停留在对赌概念，你反而容易忽视这场交易背后所引领的模式创新。

代表传统资本的股，与象征 Crypto 资本的币，如何更好的融合，Pharos 与协鑫新能源携手率先给出了示范：一套精巧的相互投资、同步生效、分批解锁的同构绑定新资本模型。

这套结构创新的第一步，是 Pharos 对于协鑫新能源股份的前置认购。

Pharos 将作为前置投资方，以 1.05 港元 / 股的价格，认购协鑫新能源新股，最多认购额度为 183,480,000 股（相当于协鑫新能源约 10% 的股份）。相比较协鑫新能源约 1.23 港元的股价，本次认购相当于给予了 Pharos 约 15% 的折价。

但在资本的牌桌上，从来没有免费的筹码。

要想真正把这笔打折的股份揣进兜里，Pharos 必须在 18 个月有效期内，满足协鑫新能源提出的「五步走」交割条件，而每一步，都死死盯住了未来 Pharos Token 的市场表现。

而一旦 Pharos Token 达到交割条件，Pharos 对协鑫新能源的股份认购就会相应生效，同时协鑫新能源对 Pharos Token 的认购生效，解锁比例一致。

在这种双向绑定下：

• Pharos Token 表现达标，股和币一起交割；

• Pharos Token 表现违背预期，股和币一起停摆。

以最关键的第一批次为例，Pharos Token 成功上市且开盘达标后，Pharos 会立即向协鑫新能源交割 50% 的股份认购，同时协鑫新能源将以 9.5 亿美元的估值，收购价值约 9673 万港元的 Pharos Token。

而在这样的投资认购协议之下，加上此前 Pharos 宣布将由 Anchorage Digital 为 Pharos TGE 提供受监管的铸造、分发及托管服务，当下 Pharos 或已进入无限接近 TGE 的倒计时阶段。

各取所需：一份协议，两种赢法

这场特殊的投资认购交易，正好发生在当下这样一个微妙的时间节点上。

过去太多经验告诉我们，Crypto 用白皮书讲故事、用流动性想象支撑估值的旧融资逻辑已经失效，市场见过太多泡沫，也见过太多崩盘，我们现在需要的，是一个真实资产、合规框架和链上想象力等要素同时具备的生动示范。

而 Pharos 与协鑫新能源的这笔交易，恰好是这个示范。

复杂条款的背后，是双方都尽量把自己最在意的东西锁进合同的利益博弈：

对于协鑫新能源而言，这是一套进可攻、退可守的绝佳模型。

投资 Pharos 是主动押注链上叙事，而引入对赌形式又很好的把控了风险，如果 Pharos 表现拉胯，协鑫可以及时抽身，但如果 Pharos 表现优异，协鑫不仅能获得实打实的资金注入，还能以初始估值拿到极具升值潜力的 Token。

而对于 Pharos 而言，这笔交易的价值，远不止增加一个合作伙伴那么简单。

第一重收获是信任背书。一家港股上市公司愿意把股份和 Token 绑在一起，本身就是对 Pharos 最有分量的公开认可。

第二重收获是信心证明。Pharos 能够同意这一系列严苛的交割条款，很大意义上向市场释放了项目对于未来发展的信心。这种姿态，比任何一份技术白皮书都更有说服力。

第三重收获，则是作为「行业首创」的历史位置。过去一年，我们见过太多传统上市公司购入加密资产的 DAT 模式案例。而这一次方向开始反转：Pharos 通过本次认购直接进入协鑫新能源的股东行列，成为 Crypto 项目反向战略性持有传统港股上市公司股份的第一人。

很大意义上来说，这代表着加密世界优质 Crypto 项目第一次在传统资本市场拿到真实的谈判席位和定价权。与此同时，本次交易也获得港交所公告支持，展现了香港在拥抱合规 Crypto 创新方面的前瞻性，也为本次交易注入了强大的合规底色。

一份合同，两种赢法。

在争取双赢、拒绝双输的局面下，也让更多人好奇引领本次模式创新的两大主角。

要知道，港股上市公司一向风控严苛、作风保守，为什么 Pharos 敢把未来价格表现写进合同，协鑫新能源又为什么敢把上市公司股份与一枚尚未完成市场验证的 Token 绑在一起？

仔细了解会发现，这场看似大胆尝试的跨界联姻，背后藏着双向奔赴的必然性。

镜像互补：Pharos 与协鑫的必然会师

在这场模式创新中，牌桌的一端是协鑫新能源。

作为亚洲光伏龙头，核心业务专注太阳能发电站（光伏电站）的开发、建设、运营和管理，同时涉及电力销售及太阳能相关服务。虽手握最优质的绿色资产，但也有很多传统资产的通病：建设周期长、回报兑现慢、融资竞争越来越激烈。

协鑫更需要的，不是再多一座电站，而是一种能把这些链下资产重新组织、重新流通、重新估值的金融工具。

牌桌的另一端是 Pharos。

作为一条主打机构级场景的并行 L1，Pharos 诞生之初就很明确，不是再做一条性能更高的公链，而是致力于承接更多现实的东西，包括稳定币结算、机构级 DeFi、监管友好的支付网络，以及 RWA 尤其是能源、商品和基础设施资产的上链流通。简单来说，Pharos 旨在成为真正能支撑起真实金融叙事的基础设施。

性能是支撑起「RealFi 基础设施」愿景的前提， Pharos 基于模块化 + 深度并行执行引擎设计，拥有亚秒级确认性、高吞吐、低费用等优势，能够更好的支撑资产的上链、流通和实时结算。

而面对机构上链都非常关注的合规问题，Pharos 协议层内置 ZK-KYC / AML、数字身份，支持监管友好，同时保持开放。

在与协鑫新能源合作之前，Pharos 已然斩获资本与机构的青睐：

根据公开资料，Pharos 在 2024 年 11 月与 2025 年 9 月分别完成两次融资，获得 Hack VC、Lightspeed Faction 等知名 VC 的支持。

在机构合作方面，Pharos 此前还宣布去中心化金融平台 Centrifuge 达成合作，通过将 Centrifuge 的机构级代币化基础设施与资产标准，与 Pharos 的「包容性且执行优先」的 Layer 1 相结合，进一步实现包括代币化美国国债（JTRSY）与 AAA 评级结构化信贷产品（JAAA）在内的一系列机构级资产在链上的规模化分发与运营。

将两个对手方放在一起，就会发现协鑫新能源与 Pharos 之间几乎镜像般的互补。

对于协鑫新能源而言，想要寻找一个能打开 Web3、RWA 和市场重估空间的 Crypto 载体，把线下的重资产转化成链上新的资本形态；

而对于 Pharos 而言，则需要一个能承接高估值、合规叙事和真实资产想象力的传统资本入口，把链上的故事落到真实资产上。

所以，从这个视角看本次投资认购，与其说是合作，不如说是一场迟早会发生的会师。有趣的是，双方都各有交集的蚂蚁集团，被很多网友戏称为这场会师的隐形桥梁。

早在 2024 年 12 月，协鑫能科就与蚂蚁数科合作，完成国内首单超 2 亿元光伏绿色资产 RWA 合作。2025 年 6 月，双方更是成立合资公司「蚂蚁鑫能」进一步探索能源 AI + RWA 等场景发展。

同时我们知道，Pharos 联创及多名成员出身蚂蚁集团，而蚂蚁集团的蚂蚁链在企业级区块链领域拥有大量 ToB 落地经验，这或许也进一步带来了 Pharos 在解决机构级 RWA 需求时，更扎实的技术落地能力以及更丰富的机构资源整合能力，也间接为本次 Phaors 与协鑫的合作埋下伏笔。

但如果只把这笔交易只理解为一次资本绑定，反而容易低估它。当合作已经签订，后续双方的合作结构、资产上链路径以及更多创新合作方向，才是更大的故事。

根据 Pharos 公布的链上锁仓资产类型，我们能看到，目前 Pharos 所有锁仓资产中：51% 来自分布式光伏运营商与集中式电站运营商的新能源资产；49% 来自基金管理公司与信贷资产发行人的金融资产。

这很大程度上昭示着，协鑫所拥有的光伏、新能源电站等资产，未来通过 Pharos 上链几乎成为板上钉钉的事情。

这意味着，未来以协鑫新能源为代表的亚洲优质绿色能源资产，将能够突破地域限制，在链上更高效的与全球市场连接，同时 Pharos 也将致力于将欧美的优质 RWA 资产引入亚洲，提升亚洲投资人的全球资产配置能力。

不管是推出去还是引进来，这种建立在股权、Token 与资产协同之上的绑定模式，都可能释放出远超一笔认购本身的增长动力。

结语

当然，一切都处于非常早期阶段。

在关于未来高度不确定的当下，有担忧与疑虑的声音是再正常不过的事情。

部分社区成员认为，根据文件披露，Pharos 的近 10 亿估值基于 Pharos 目前总锁仓资产价值 2.5 亿美元计算得来，而该数据由项目方单方面披露，缺乏真实市场背书。

另外也有人担心，按条件分批交割的模式会造成 Pharos Token 二级市场压力过大，在主网未上线、代币未发布的当下，我们可以将其视为一种信心押注，但也无法确定这在未来会不会变成一种对信心的提前透支。

但不同的声音恰好证明了社区对事件本身后续发展的关注，同时这些都不妨碍我们透过这场币股合作所看到的模式创新：

过去，Crypto 融资更习惯的是先用一个好故事拿到钱，再用这笔钱证明自己；

而现在，Pharos 与协鑫新能源的合作，则通过引领创新释放出强信号：接下来的 Crypto，拼的或许是谁更敢把故事写进契约、把叙事交给市场、把承诺变成必须兑现的现实。

泡沫时代，最贵的是想象力；重估时代，最贵的是兑现力。

而这，或许才是这场投资认购真正留给行业的价值。

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